Цена Morpho

Оригинальное название: "Loopscale: Кредитование книги заказов на Solana" Автор: Castle Labs Составитель текста: Луиза, ChainCatcher Хотя общая заблокированная стоимость Ethereum (TVL) в DeFi все еще далека от своего пика в 2021 году, TVL Solana значительно выросла и сейчас находится на рекордно высоком уровне. Особенности экосистемы Solana делают ее идеальной для кредитных протоколов. Доказательством этого являются такие протоколы, как Solend, которые уже в 2021 году имели депозиты на сумму почти 1 миллиард долларов. Хотя крах FTX оказал серьезное влияние на развитие кредитной экосистемы Solana в последующие годы, протоколы кредитования на Solana продемонстрировали сильную устойчивость и породили новую волну роста. В 2024 году TVL протокола ончейн-кредитования Solana составлял менее $1 млрд, а сегодня этот показатель превысил $4 млрд. Среди них лидирует Kamino с TVL более $3 млрд, за ней следует Jupiter с TVL $750 млн. В этом исследовании сначала будут проанализированы ограничения моделей кредитования на основе пулов и рост других альтернативных моделей. За этим следует глубокое погружение в ценностное предложение Loopscale, уникальные функции и практические преимущества, которые оно приносит пользователям. Наконец, прогнозируется дальнейшая тенденция развития рынка кредитования и поднимаются некоторые вопросы, над которыми стоит задуматься. Эволюция моделей кредитования Основные протоколы кредитования, такие как Aave и Compound, обычно используют модель пула: пользователи вводят ликвидность в пул, чтобы другие могли заимствовать. Процентная ставка динамически корректируется алгоритмом в соответствии с коэффициентом использования средств (общая сумма заимствования/общая сумма депозитов). В первые дни, из-за ограничений архитектуры основной сети Ethereum, гибкость дизайна таких протоколов была ограничена. Хотя модель пула имеет преимущества на этапе запуска и обеспечения ликвидности залоговых активов, у нее есть очевидные недостатки: Дисперсия ликвидности (проблема листинга новых активов): Каждый новый актив должен создать отдельный пул фондов, что неизбежно приведет к дисперсии ликвидности. Управление несколькими позициями также является более сложным процессом и требует больше усилий для проактивной работы. Приблизительное ценообразование рисков: кривая использования представляет собой «универсальный для всех» механизм ценообразования, который неэффективен и в конечном итоге может привести к условиям, которые будут либо чрезмерно агрессивными (слишком рискованными), либо чрезмерно консервативными (слишком низкая доходность). На самом деле, процентная ставка пула, как правило, находится на одном уровне с самыми рискованными залоговыми активами в пуле. Низкая эффективность использования капитала: На рынке пулового кредитования проценты будут приносить только заемные средства, но процентный доход должен быть распределен между всеми пользователями депозитов. Это означает, что кредиторы на самом деле зарабатывают меньше процентов, чем платят заемщики, создавая «мертвый груз». Кроме того, свободные средства в пуле также будут участвовать в распределении процентов, что еще больше расширит упомянутый выше спред. Чтобы смягчить эти проблемы, такие протоколы, как Euler, Kamino (V2) и Morpho (V1), ввели курируемые хранилища, где профессиональные менеджеры распределяют средства и устанавливают процентные ставки. Это прагматичное улучшение может быть преобразовано без необходимости в протоколах кредитования для полного рефакторинга технологического стека, решая при этом некоторые проблемы с моделью пула. В выбранной модели хранилища хранилище управляется проверенным «куратором», который обладает профессиональными возможностями в области исследований и контроля рисков и отвечает за распределение капитала, выбор рынка, установление процентных ставок и разработку структуры кредита. К преимуществам данной модели для пользователей можно отнести: Пользователи могут выбирать разных управляющих хранилищами, каждый из которых предназначен для определенной склонности к риску, и пользователям не нужно подвергаться всем рискам активов, поддерживаемым пулом. Более простое управление позициями: Управляющие могут быстро распределять активы на новых рынках, что позволяет им более эффективно направлять потоки ликвидности в новые активы и помогать запускать новые пулы активов. Однако некоторые хранилища также имеют недостатки: Проблемы с доверием и согласованностью интересов: хранилище управляется сторонним менеджером, и пользователи должны доверять ему, а согласованность интересов между менеджерами и пользователями трудно полностью гарантировать. Менеджеры конкурируют, а затраты заемщиков растут: менеджеры отвечают за установление параметров риска, формулирование стратегий и корректировку ликвидности в погоне за более высокой доходностью. В процессе корректировки ликвидности различные стратегии менеджеров будут конкурировать и негативно влиять на заемщиков, поскольку менеджеры заинтересованы в поддержании высоких коэффициентов использования капитала, чтобы обеспечить кредиторам значительную годовую процентную доходность (APY), что приведет к росту ставок по займам и увеличению затрат заемщиков. Неотъемлемые недостатки пула, которые также не устраняют при выборе сейфов: «Потеря стоимости», вызванная неэффективными процентными ставками, все равно нанесет ущерб эффективности средств на рынке кредитования; Затраты на открытие новых рынков остаются высокими; ликвидность остается фрагментированной на нескольких отдельных рынках; процентные ставки очень волатильны, что затрудняет удовлетворение потребностей институциональных пользователей; Отсутствие гибкости, поддержка новых активов или кредитных продуктов зависит от голосования руководства и создания новых независимых пулов. Несмотря на то, что некоторые хранилища оптимизируют управление рисками за счет разделения ликвидности, они, по сути, являются вариантом модели пула. С увеличением числа поддерживаемых типов активов и рисковых портфелей логика хранилища выбора приблизилась к модели книги ордеров – каждое кредитное предложение представляет собой «отдельный рынок» с определенными условиями, что позволяет достичь предельной утонченности. Почему модель книги заказов растет в это время? Хотя концепция кредитования книги заказов давно признана, она была ограничена высокими транзакционными издержками и техническими ограничениями таких сетей, как Ethereum, а развертывание модели книги заказов часто нецелесообразно, с очевидными недостатками в масштабируемости и эффективности капитала. Появление альтернативных публичных сетей, таких как Solana, изменило эту ситуацию — низкие транзакционные издержки и высокая пропускная способность наконец-то позволили создать масштабируемый и эффективный рынок кредитования книг заказов. Модель пула когда-то поддерживала широкомасштабное развитие кредитных протоколов, но модель книги заказов обеспечивает столь необходимую гибкость для рынка, особенно подходящую для институциональных пользователей и различных типов активов, таких как процентные токены RWA (такие как ONyc от OnRe), позиции AMM LP, JLP/MLP токены и LST (TVL более 7 миллиардов долларов), предоставляя пользователям полный контроль над распределением рисков. Loopscale: протокол кредитования книги ордеров в цепочке Solana Loopscale — это протокол кредитования на основе книги заказов в сети Solana, с ликвидностью депозитов, превышающей 100 миллионов долларов, и активными кредитами, достигающими 40 миллионов долларов. В отличие от традиционных платформ кредитования на основе пулов, основное новшество Loopscale заключается в том, что оно позволяет кредиторам создавать индивидуальные заказы, устанавливать свою собственную структуру кредита и параметры риска, и эти котировки «перечисляются» в книге заказов на основе процентных ставок и других условий, а механизм сопоставления Loopscale завершает сопоставление кредитов. Основные преимущества модели книги заказов Loopscale (1) Автоматизированное хранилище: Для пользователей, которые хотят еще больше оптимизировать свои операции, Loopscale автоматизирует процесс с помощью собственного «курируемого хранилища». Ликвидность, введенная в хранилище, доступна на всех рынках, одобренных управляющими, на каждом из которых есть риск-менеджер, отвечающий за установление уникальной склонности к риску и стратегий. Этот дизайн формирует дифференцированную стратегическую систему, которая может удовлетворить потребности в рисках разных пользователей: например, некоторые пользователи могут быть готовы взять на себя риски, связанные с перестрахованием (через токен ONyc) через хранилище USDC OnRe; Пользователи с консервативной склонностью к риску могут внести средства в хранилище USDC Genesis, которое обеспечивает надежную диверсификацию ликвидности на рынках Loopscale. (2) Круговое плечо в один клик: Помимо традиционного кредитования, Loopscale также поддерживает функцию «Денежное обращение». С помощью этой функции пользователи могут использовать процентные активы (включая JLP, ALP, digitSOL, ONyc и т. д.), а конкретный принцип заключается в следующем: Основная логика цикла капитала заключается в том, что после внесения залоговых активов заимствуйте те же активы, что и залоговые активы, чтобы как первоначальная позиция, так и заемные токены могли приносить доход. Кредитное плечо, доступное пользователям, зависит от соотношения кредита к стоимости (LTV) на рынке. Если взять в качестве примера токены ликвидного стейкинга (LST), то традиционный процесс обращения средств выглядит следующим образом: 1. Внести wstETH (обернутый стейкинг ETH); 2. Займите ETH; 3. Обменять ETH на wstETH; 4. Снова займите ETH, чтобы получить более высокую доходность wstETH. Следует отметить, что операция по возобновляемому капиталу имеет реальную доходность только тогда, когда доходность LST выше, чем годовая процентная ставка по займам. В Loopscale этот процесс упрощен до «операции в один клик», что избавляет пользователей от необходимости вручную выполнять многоэтапные операции. С помощью функции возобновляемого фонда пользователи могут максимизировать годовую процентную ставку процентных токенов; Кроме того, денежные циклы с кредитным плечом позволяют пользователям торговать с направленным кредитным плечом такими активами, как акции. (3) Решения для устранения дефектов модели пула (1) Агрегирование ликвидности Модель стакана решает проблему фрагментации ликвидности на рынке пулов. Loopscale еще больше решает проблему фрагментации ликвидности в модели пула и сложность повторного использования средств в модели ранней книги заказов за счет создания «виртуального рынка». Кредиторы могут синхронизировать отложенные ордера на нескольких рынках с помощью одной операции, не ограничиваясь одним рынком и не управляя несколькими позициями. (2) Эффективное ценообразование Каждая торговая площадка на Loopscale является модульной, с отдельными типами залоговых активов, ставками заимствования и условиями. Это означает, что кредиторы могут устанавливать процентные ставки по конкретным залоговым активам и основной сумме и больше не ограничены использованием капитала. В конечном счете, процентная ставка для каждого актива динамически корректируется на основе рыночного спроса и предложения в книге заказов, на которые могут влиять такие факторы, как волатильность активов. Такая конструкция также позволяет достичь следующих целей: свести к минимуму «неэффективные деньги»; Убедитесь, что процентная ставка по займу и процентная ставка по депозиту точно совпадают (в модели пула «процентный доход должен быть распределен между всеми пользователями депозита, в результате чего доход кредитора оказывается ниже стоимости дебета», в то время как в Loopscale проценты выплачиваются только на фактически использованные средства, достигая точного совпадения процентных ставок); В частности, поддерживайте кредиты с фиксированной процентной ставкой и срочными сроками для удовлетворения потребностей институциональных пользователей - институциональные пользователи часто неохотно принимают процентные ставки, основанные на колебаниях использования в модели пула. (3) Оптимизация использования средств Loopscale использует механизм «оптимизации доходности» для сокращения простаивающих средств, ожидающих сопоставления в книге ордеров. Логика проста: Loopscale направляет эту простаивающую ликвидность на платформу MarginFi, гарантируя, что кредиторы могут по-прежнему «получать конкурентоспособную доходность» до тех пор, пока не будет завершено сопоставление ордеров. (4) Расширение сферы поддержки активов Команда Loopscale может легко интегрироваться с другими протоколами и в полной мере использовать портфель Solana для поддержки активов, к ликвидности которых трудно получить доступ на рынке пулов. (4) Фактические выгоды для пользователей Вышеперечисленные функции приносят ощутимую пользу пользователям: пользователи имеют полный контроль над условиями кредитования, залоговыми активами и рынком, на котором они участвуют, добиваясь тонкого управления; По мере того, как рынок кредитования становится все более конкурентным на уровне процентных ставок, модель Loopscale имеет преимущество перед ценообразованием, основанным на использовании пула: путем прямого сопоставления заказов процентные ставки могут быть точно согласованы, что экономит как заемщиков, так и кредиторов. Перспективы на будущее и выводы Loopscale противостоит неэффективности модели пула, сочетая гибкость книги ордеров с модульным рынком, предоставляя пользователям настраиваемые процентные ставки, оптимизированные цены на обеспечение и инструменты управления рисками. По мере того, как DeFi расширяется до институционального капитала и RWA, модель книги заказов станет важной инфраструктурой для масштабирования кредитования в сети. Loopscale поддерживает широкий спектр RWA и экзотических активов и продолжает расширять свое сотрудничество. Для нового рынка требуются только оракулы и начальная ликвидность (которую могут предоставить хранилища или отдельные кредиторы), а барьер для входа значительно снижен. В настоящее время экосистема Solana извлекает выгоду из широкого внедрения новых прототипов токенов, включая LST на многомиллиардные суммы, ликвидные деривативы для стейкинга (LRT), SOL в стейкинге (на долю которых уже приходится 60% от общего предложения SOL), позиции ликвидности, активы RWA и т. д. В этом контексте снижение порога доступа новых активов в качестве залога является ключом к повышению эффективности рынка. Жизнеспособность модели кредитования книги заказов была широко признана рынком – такие протоколы, как Morpho, представили аналогичную конструкцию в своих версиях V2. Несмотря на взлом Loopscale в апреле 2025 года (вскоре после запуска), команда показала сильную стойкость и все средства были восстановлены. Важно отметить, что работа со сложным обеспечением по своей сути сопряжена с рисками, как на операционном уровне, так и на уровне пользовательского интерфейса, и требуется достаточная оценка и контроль рисков. Если эти проблемы будут решены должным образом, ожидается, что Loopscale будет использовать технологический стек Solana для оптимизации своей архитектуры и плавного увеличения масштаба платформы.