永续期货未平仓合约（OI）已成为DeFi中系统信任和流动性的最可靠指标。 与可能因激励而膨胀的TVL不同，或是往往短暂的交易量，OI反映了承诺的资本和持续的风险。 高且稳定的OI信号表明一个平台的结构性采用，其反身性往往会在生态系统范围内加速增长。 1/ OI作为核心流动性信号 1. 资本承诺：OI衡量在永续市场中积极发布的抵押品；是交易者愿意承担多少风险的代理。 2. 执行信任：交易者只会将抵押品留在具有强大风险引擎、偿付能力保证和深厚流动性的场所。 3. 反身性循环：更高的OI产生更多费用 → 费用吸引做市商 → 流动性改善 → OI进一步扩展。 这个反馈循环使得OI成为DeFi的心跳：是跨生态系统流动性健康的领先指标。 2/ OI如何塑造了上一个周期 1. @dYdX (2021–22)：OI的增长标志着链上永续合约采用的第一波浪潮，催化了Layer 2衍生品交易。 2. @GMX_IO (2022–23)：在@arbitrum上，GMX在熊市期间的OI扩展显示出交易者对其独特的GLP流动性设计的信任。 3. @HyperliquidX (2024–25)：在OI达到数十亿且几乎没有激励的情况下，Hyperliquid证明了执行质量 > 代币发行。 每个案例都强化了这个论点：OI扩展 = 协议级别的合法性。 3/ 数据所示（2025） 永续合约场所共同代表了DeFi中最大和最活跃的领域之一： -> 总DeFi永续合约OI：200.5亿美元（截至2025年9月）。 -> 领头羊：@HyperliquidX, @dYdX, @GMX_IO, @aevoxyz。 趋势： -> 链上OI增长在相对方面超过了CEX永续合约的增长。 -> LST/LRT抵押品整合正在推动新的保证金采用。 -> RWAs（例如，代币化的国债）开始作为保证金资产出现。 4/ 为什么OI > TVL、交易量、费用 1. TVL：可能是雇佣性质的，并且可能因奖励而膨胀；并不总是反映活跃使用。 2. 交易量：衡量活动，但往往是周期性的；受洗盘交易影响。 3. 费用：滞后指标；仅在OI扩展后增长。 OI是不同的： • 它是前瞻性的。 • 它代表了真正的风险资本。 • 它与流动性飞轮相结合。 5/ 可能推动OI上升的催化剂 1....